今天A股市场下跌,除了有一些外部消息面的短期情绪影响,一方面还有经济基本面仍呈现回落的现实趋势:欧元区公布9月制造业PMI初值为45.6,创2012年10月以来的最低水平,前值47.0。

另一方面,外围股市普跌拖累,欧洲股市跌幅也扩大中。

但是A股调整不要慌。今天我们邀请到一位业内资深投资经理的分享,他也认为当下环境支撑结构性行情继续。

结论:从风险偏好到流动性看,仍支撑消费白马和科技股的趋势性上涨。另一方面,可以低位慢慢准备金融、地产、周期的反转机会。

01估值是什么?

估值,是对价值的判断,价值存在于当人们相信它存在的地方。

就像物体投射到墙上的光影一样,企业投射到投资者心中的光影,就是企业在这个投资者心中的价值。每个投资者心中光影叠加,就是这个企业在市场中的价格。

02 估值的决定因素

决定投射到墙上光影大小的,不是被照射物体的大小,而是照射的角度;

决定企业在投资者心中价值大小的,不是企业的静态价值,而是投资者的“自我叙事”。

并没有哪个光影,比别的光影更像实物,也没有哪个叙事,比别的叙事更理性或更真实。我们以为自己在做理性分析,其实只是某个叙事在你心中投射出最大光影后,让你的自我再给这个光影编个理性的理由。

——自诩理性的投资者常说,企业的价格由其内在价值决定,但内在价值是什么?

内在价值是企业创造未来现金流的能力,这也是主观判断,而不是客观计算。

即使都从基本面出发,不同的人也会对资产价值、组织能力、行业空间等因素形成不同判断,投射出不同的光影。

03 估值的判断

至于哪个叙事,在投资者心中形成的光影最硕大,取决于这个叙事的奖励机制。越即时、越强烈的奖励,越能正反馈地强化这个光影。

在判断股票估值时,与其去寻找一个客观存在的合理估值,不如去判断这个叙事奖励机制的强弱变化:

首先做到无我,跳出我执,俯视整个市场,接受现在的定价;再观察它的变动,识别其背后的叙事,进而判断这一叙事背后的奖励机制是否变化。

04 估值的实践

具体到A股,当下市场的特征是消费白马和科技的趋势性上涨。

这背后的叙事是什么?是潮水退去。

潮水退去时,低风险偏好的人,选择站在坚硬的礁石上,抱团盈利确定的消费白马股票;

高风险偏好的人,选择搭乘借风出海的“诺亚方舟”,在受政策鼓励的科技领域配置。

而“潮水退去”这一叙事背后的奖励机制,由外部问题和货币政策决定。

若外部问题不能缓和、宽信用仍传导不畅,那么原有奖励机制不会受到威胁,市场主线继续在这两个方向上演绎。目前看,这个机制仍成立,进展缓慢,大家已经放低预期;社融数据显示,如何从宽货币到宽信用仍在探索推进。

如此逻辑,如果当潮水退去的叙事不再成立,金融、地产、周期股票的奖励机制则将逐渐增强。到时候就是它们的反转机会。